蜜雪冰城市值超海底捞，搞服务的比不上卖吸管的？

liukang20242个月前 (05-22)吃瓜始末706

蜜雪冰城现已成为整个餐饮界“最靓的仔”。

近来，蜜雪冰城股价高点触达533港元，而其发行价不过202.5港元，与其他茶饮品牌在港股上市即破发不同，蜜雪冰城上市当日股价涨幅达43.21%，简直创下新股登陆港股首日的涨幅纪录。

蜜雪冰城3月3日登陆港股，到5月14日收盘，蜜雪冰城股价由262港元涨至457.8港元，总涨幅达75%，若以发行价核算涨幅则达126%，成为不折不扣的牛股。

到14日收盘，蜜雪冰城总市值为1738亿港元，同期别的三家在港股上市的茶饮企业奈雪的茶、茶百道、古茗市值分别为19.10亿港元、138.7亿港元和585亿港元。蜜雪冰城的市值相当于3个古茗、13个茶百道和91个奈雪的茶。作为我国新茶饮榜首股奈雪的茶，其境况令人唏嘘，上市即破发，尔后股价再未能回到发行价，蜜雪冰城和奈雪的茶构成了显着的比照。

此前餐饮股的“一哥”一向是海底捞，同期海底捞的市值为935.3亿港元，简直才够蜜雪冰城市值的一半，股价由2021年高峰值的84.448港元一路回落至16.78港元，累计跌幅逾越80%，市值由4707亿港元蒸发了3772亿港元。餐饮股“一哥”的宝座被蜜雪冰城抢走。乃至有文章称蜜雪冰城的市值逾越餐饮巨子星巴克，据BT财经查询，逾越星巴克的是蜜雪冰城的门店数量，同期星巴克的市值为987.3亿美元，约合7705.2亿港元，星巴克的市值依然是蜜雪冰城的4.4倍。

和星巴克这样的国际餐饮巨子比较，新上市的蜜雪冰城虽略显差劲，但现已足以“秒杀”国内一众餐饮上市公司，俨然成为餐饮股里的“现象级”巨子。

门店数量“独孤求败”？

其实蜜雪冰城是一切知名茶饮企业中最早的，张红超于1997年创建蜜雪冰城。前期，蜜雪冰城叫寒潮刨冰，2000年，榜首家蜜雪冰城门店正式树立至今现已深耕三四线城市近30年。而奈雪的茶在2015年才由彭心和赵林创建，喜茶比奈雪的茶早3年，但都比蜜雪冰城最少晚了15年。到去年末，蜜雪冰城具有46479家门店，逾越星巴克成为全球最大的连锁品牌。

前期蜜雪冰城的门店数量扩张并不特别迅猛，直至2014年门店数量才打破1000家。2018年，蜜雪冰城耗时4年才把门店总数打破5000家，也就是说在此期间，蜜雪冰城年均新增门店约1000家。但随后蜜雪冰城进入快速扩张期，2021年门店总数打破2万家，意味着3年新增门店15000家，均匀每年新增门店5000家。2021年至2024年，蜜雪冰城新增门店约26000家，均匀每年新增逾越8600家。

加盟店是蜜雪冰城敏捷扩张的“法宝”，依据2024年前三季度发表的信息，蜜雪冰城全球门店网络中加盟商运营的门店份额逾越99%。到2024年9月30日，经过加盟形式开展的门店已超4.5万家，掩盖我国及海外11个国家。2023年蜜雪冰城进军印尼商场，《雅加达邮报》曾谈论：“你有必要留心你家邻近的任何搁置空间，由于它很快会变成一家新的蜜雪冰城门店。”可见蜜雪冰城的扩张有多快。

从前的餐饮一哥不管扩张慢或快与单店绑定的都是直营形式，这就决议海底捞的门店数量永久比不上蜜雪冰城。在餐饮职业有一个共同，直营形式可以做到对出品和服务有用的规范化操控，也更简单防止食物安全问题。

奈雪的茶在2023年7月曾经也坚持直营形式。创始人彭心屡次表达对直营形式的推重，由于直营形式能确保工序和原资料符合规范。2019年彭心承受采访时说，“如果是加盟的话，你怎样知道他有没有依照你的要求买了20块钱的草莓”，正是这种观念，让奈雪的茶错过了最佳加盟时期。

虽然2023年奈雪的茶铺开加盟，但对加盟商提出了严苛的要求。要求加盟门店的面积在90-170平方米之间，预算至少需98万元，每家门店至少需求5名职工，并规则营业额达6万元抽取1%。这直接吓退了不少有意加盟者。加盟作用并不显着，到2024年末，奈雪的茶全国门店数量为‌1798家‌，其间直营门店1453家，加盟店345家。仅比2023年同期的1655家门店增加143家。2024年6月，奈雪的茶加盟店为297家，以此核算整个2024年下半年仅加盟48家，扩张速度低于预期，此前奈雪的茶提出“两到三年开2000-3000家加盟店”。

加盟店的利与弊？

加盟形式可以敏捷扩张门店，这对品牌来说，更简单招引和感动本钱商场。比较直营形式，加盟形式的确有不少坏处，比方无法做到严格执行规范化，品控难以确保共同，尤其是食物范畴，简单发生食物安全问题，这或许是彭心在2023年曾经一向排挤加盟形式的根本原因，但奈雪的茶为什么又在2023年7月敞开加盟形式，归根结底仍是加盟形式有弊也有利，它的“利”正是奈雪的茶亟需的。

比较直营形式，加盟店的运营志愿更激烈。直白点说，直营店运营好坏均归属总部，并不是自己的，而加盟店，自己支付的真金白银后，加盟店东天然比直营店的店长更有动力运营好门店。

一起加盟店比较直营店，危险系数更低。直营店的房租、人力以及供应链的开销都是必不可少的，一旦运营欠好，就可能会发生亏本，而加盟店不管营业额多少，都简直不影响总店，本钱转嫁给加盟店，总店不只可以收取加盟费还会有资料、训练等相关费用的进账。除了品牌商誉承当部分危险之外，简直一切危险都转嫁给加盟商。

蜜雪冰城的大部分赢利也来自加盟店，由于其主要赢利不是卖奶茶，而是向加盟商出售原资料。其97.6%的收入来自向加盟商出售原资料（94.3%）和设备（3.3%），包含加盟费在内的服务收入仅占2.4%。这就构成了蜜雪冰城看似是个奶茶品牌，其实是加盟商的独家供货商，其本质是供应链企业。

蜜雪冰城数以万计门店数量使其在原资料的收购上有较大的话语权，河南、海南、广西、重庆、安徽五大出产基地，总占地面积79万平方米，超60%的饮品食材为自产，其间中心质料100%完成自产，收购网络延伸到全球六大洲、38个国家，直接对接质料产地，以消除中心本钱。经过“全球收购+自产基地”的双轨供应链形式，蜜雪集团成功将质料本钱紧缩至职业均匀水平的三分之一，从而在确保产品品质的一起，完成了价格的亲民化。而蜜雪冰城五大出产基地出产的产品则彻底被逾越4万家的加盟店消化，构成产销的闭环。

蜜雪冰城共同的商业形式支撑着超高的市盈率，36.28倍的市盈率远高于海底捞的18.40，也高于茶百道的27.21，而此前一向坚持直营的奈雪的茶现在市盈率则是-1.93。

本钱偏心盈余才能强的

海底捞现在之所以在本钱商场不再“得宠”，和其成绩体现有关。2024年海底捞营收427.5亿元，同比增加3.14%；归母净赢利47.08亿元，同比增加4.65%，两项重要目标增速均低于5%。近4年海底捞的营收为391亿元、310.4亿元、414.5亿元和427.5亿元，同比增幅为43.68%、-20.61%、33.55%和3.14%，增速动摇较大，且显着呈放缓趋势。

比较海底捞的增速放缓，蜜雪冰城的成绩体现更加亮眼。近三年蜜雪冰城的营收分别为135.8亿元、203亿元和248.3亿元，同比增幅分别为31.15%、49.55%和22.29%，坚持较高增加水准。蜜雪冰城营收由2021年的103.5亿元用时4年增至248.3亿元，增加了144.8亿元，翻了2.4倍。海底捞同期营收仅增加了36.5亿元，4年增加了36.5亿元，这对原本营收就挨近400亿元的餐饮巨子来说，体现未及预期。

蜜雪冰城被本钱商场看好，除了巨大的门店数量和商业形式之外，还有其盈余才能的增强。近三年蜜雪冰城的净赢利分别为19.97亿元、31.37亿元和44.37亿元，增幅分别为4.52%、57.13%和41.41%。同期毛利率为28.34%、29.55%和32.46%，对应净利率为14.83%、15.70%和17.94%。毛利率三年提高了4.12个百分点，净利率同期提高了3.11个百分点。

与蜜雪冰城不断提高的盈余才能比较，海底捞的盈余才能乃至呈现下滑，2016年海底捞的净利率高达12.53%，2017年净利率下滑至11.23%，随后接连5年净利率低于10%，2021年净利率乃至低至-10.12%。直至2022年净利率才提高至10.84%。经过多年的开展，净利率乃至不及10年前，这样的体现难以感动投资者。

2024年海底捞营收427.5亿元，高出蜜雪冰城的营收179.2亿元，但其47.08亿元的净赢利仅比蜜雪冰城的44.37亿元高出2.71亿元，若从蜜雪冰城近年来净赢利的增加来看，本年净赢利有望反超海底捞。

蜜雪冰城57.2%门店坐落三线及以下城市，构成“城镇必见绿色招牌”的毛细血管式布局。经过6-8元产品定价，既满意下沉商场“轻奢体会”需求，又完成单店日均超3000杯的高周转功率。以“30秒出餐+天天平价”精准匹配年轻人“即时满意”需求，2024年客单价维持在9.8元，决议计划本钱趋近于零。海底捞在下沉商场体现未达预期，三线城市单店营收仅为一线城市的58%，人工本钱占比高达30%，在消费分级年代逐步损失竞争力，其沉溺式服务反而成为担负，00后顾客均匀停留时间较五年前缩短42分钟，直接影响翻台率与坪效。

比较海底捞，蜜雪冰城构建起年产能165万吨的五大出产基地，构成难以仿制的本钱护城河，蜜雪冰城市值上逾越海底捞，本质是工业规范化对传统服务型餐饮的降维冲击，标志着我国餐饮业进入“功率致胜”的新阶段，这或改动我国餐饮业的格式。

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作者 | 梦萧

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